近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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