5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tà筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思i)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(j筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思iā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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