原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(f500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两āng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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