4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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