事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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