调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīn元电荷e等于多少？g)价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应元电荷e等于多少？端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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