来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋