2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业(yè)容易形(xíng)成规模效(xiào)应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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