4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符龙有几个爪 龙有两个根吗(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们龙有几个爪 龙有两个根吗认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何龙有几个爪 龙有两个根吗影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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