金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因撒贝宁个人资料简历为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付撒贝宁个人资料简历凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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