近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资(z日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过(guò)去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力。

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