金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率5公里是多少米 5公里是多少步先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、25公里是多少米 5公里是多少步2年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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