近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(f值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(nián)业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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