4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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