文丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自(zì)低(dī)位持续(xù)上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月(yuè)末(mò)因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观(guān)察，银(yín)行与非银少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字(yín)机(jī)构间(jiān)流动性分层现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的(de)同时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热带来(lái)的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体(tǐ)操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示后(hòu)续(xù)政策将更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字(kuǎn)可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期(qī)票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且投(tóu)资者对于(yú)未来一(yī)个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购(gòu)成交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积(jī)极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一(yī)假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市(shì)而(ér)言，短(duǎn)期交易主线或延续(xù)政策与基本面预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市(shì)场流动性过(guò)快收紧。

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