近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？p>

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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