《基金经理投资笔记》宏(hóng)观策(cè)略系列

　　把脉经济(jì)周期拐(guǎi)点(diǎn) 实(shí)现财富管理(lǐ)升级

　　作(zuò)者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基金(jīn)基金经理(lǐ)

　　乱云飞渡(dù)仍(réng)从容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我(wǒ)们(men)提(tí)出(chū)了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大(dà)的背景是市场进入了战(zhàn)略相持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是(shì)非常清晰。周末(mò)中央发布长期的产业(yè)政(zhèng)策，基调是清晰的，但那是诗(shī)和远方，是战略性的(de)布局，很多投(tóu)资者(zhě)更喜欢(huān)战术(shù)性的机会。伯克希尔哈撒(sā)韦年度祈使句例子英语，祈使句例子10个股东大会在巴菲特的老家奥(ào)巴哈举(jǔ)行(xíng)，吸(xī)引了全(quán)球投资(zī)者的目(mù)光，投资(zī)者总希望可以(yǐ)从中寻找到投资的秘(mì)诀，价值(zhí)投资的道虽相同(tóng)，但法、术、器是各(gè)异的。不(bù)仅如(rú)此，伯克希尔决(jué)策者(zhě)对宏观(guān)环境(jìng)的担忧，对数字技术的批判(pàn)，很多与会者收获的可能不是清(qīng)晰的思路，而(ér)是在迷宫中又(yòu)多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入(rù)僵(jiāng)持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有“五穷、六绝、七(qī)翻(fān)身(shēn)”的说法，谨慎的A股投(tóu)资者也(yě)开始(shǐ)考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的理由是根(gēn)据惯例，银行保险(xiǎn)等利好(hǎo)兑现后往往(wǎng)是(shì)市场开始调整(zhěng)的开始。A股投资历来是有季节性的，但这未必(bì)是历史的(de)铁(tiě)律，比如2022年5月市场在新(xīn)的政(zhèng)策基调下(xià)开(kāi)始(shǐ)全面大(dà)反攻。我(wǒ)们需要因时而(ér)变，投资者(zhě)需要考虑到当前(qián)的市场背(bèi)景已经和之(zhī)前有很大的不(bù)同。当前市场进入战(zhàn)略僵持阶(jiē)段(duàn)的一个重要理由是除了逻辑推(tuī)演(yǎn)，很多重(zhòng)要问题(tí)很(hěn)难用清晰的事实来(lái)验(yàn)证。谨(jǐn)慎的(de)投资者往(wǎng)往是见好就收或者谋定(dìng)而(ér)后动，因此才有了上述的(de)猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方(fāng)在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场(chǎng)已经提前交易了政策的方向，而(ér)且今年(nián)国内的政策本身也不是大开大合。新出台的政策更(gèng)多地在落(luò)实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看(kàn)，美(měi)联(lián)储依(yī)然在(zài)通胀、就业(yè)数据(jù)、金(jīn)融数据(jù)和增长数据传递的(de)混乱信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字(zì)经(jīng)济和中特估依然既有政策、也(yě)有(yǒu)业绩或(huò)者有未来预期的业绩改善，但短期游(yóu)戏、传媒(méi)、中特估与其他板块(kuài)分化(huà)较为极致，也是不(bù)争的事祈使句例子英语，祈使句例子10个实。除了这两条主线外(wài)，金融(róng)、消费和公用事业有(yǒu)反弹(dàn)，但难以成为持续的配置主题，新能源(yuán)崩坏的筹码预(yù)期(qī)也决定(dìng)了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投(tóu)资(zī)者(zhě)并(bìng)未形成一(yī)致预期。随着一季报的(de)披露，市(shì)场阶(jiē)段性发挥了对盈利现实的定价效(xiào)率。具(jù)体表现为，业绩出(chū)现一(yī)定修复和表现有韧(rèn)性(xìng)的金融、中药、电力、中特(tè)估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较(jiào)好，家电此前(qián)也(yě)有(yǒu)一定表现。不(bù)过，随着业绩(jì)的(de)公(gōng)布反而出(chū)现了(le)一定的买(mǎi)预期卖现实的操作。当(dāng)然(rán)，相对而(ér)言市场(chǎng)也有定价效(xiào)率不(bù)稳定的一面，同样是业绩(jì)修(xiū)复或有韧性的农林牧渔、新能源和消费板块(kuài)，整体表(biǎo)现则(zé)一般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一(yī)季报显示企业盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛盾(dùn)在于缺乏(fá)特别明显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏(xì)、传媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域阶(jiē)段性(xìng)有所回调。中特估相关的基(jī)建、银行、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑、估(gū)值也较(jiào)低(dī)，因此(cǐ)在最(zuì)近市场调整的时候整体表现较好(hǎo)。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市场部(bù)分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题在于(yú)当前(qián)盈利仍处在(zài)磨(mó)底阶段。扣除金融和两(liǎng)桶(tǒng)油，A股的盈利还(hái)在下(xià)滑，这意味着短期(qī)盈利很难撑起A股(gǔ)系统(tǒng)性的行情。所以(yǐ)，我们看到这两(liǎng)条主线(xiàn)之外其他业绩尚可(kě)的板块(kuài)，整体反(fǎn)弹的(de)幅(fú)度都(dōu)相(xiāng)对(duì)有限。消费(fèi)的盈(yíng)利有一定(dìng)的修复，而市场由于前期(qī)的悲(bēi)观情绪尚未对其定价，这可能蕴含(hán)阶段性(xìng)交易机会(huì)。

　　三、战略(lüè)性布(bù)局是清晰而明确(què)的：政策关注产业(yè)升(shēng)级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议(yì)密集召开的阶(jiē)段，政治局会(huì)议、中(zhōng)央财(cái)经委会议和国常会相继(jì)召开。决策(cè)层对于当前(qián)经济复(fù)苏动力不(bù)足、复苏势头不稳的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复(fù)和(hé)扩大需求，但同(tóng)时也明确不(bù)会再(zài)走老路——不(bù)会通过低水平的债(zhài)务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化(huà)、绿色化、融(róng)合化。

　　现代产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系下(xià)的融(róng)合发展

　　这次财经委会议的(de)一个新提法是“坚(jiān)持三次(cì)产业融合(hé)发(fā)展，避免割(gē)裂(liè)对立；坚持推动传统产业转型升级，不能(néng)当成‘低端(duān)产业’简单退出”，这(zhè)个提法很重要。我们去(qù)年底强调接下来(lái)一段时(shí)间(jiān)的政策需要强调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济发(fā)展的合力(lì)。卡(kǎ)脖子的领(lǐng)域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经济的运行是一个完整的系统(tǒng)，生(shēng)产和消费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高科技领域(yù)和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流(liú)-销(xiāo)售-服务等各方面需要协(xié)调发展(zhǎn)，大家(jiā)的信(xìn)心慢慢(màn)恢复(fù)、收入慢慢恢(huī)复，才能(néng)够真正把需求拉动起来(lái)。不能够(gòu)孤立、片面地(dì)理解和执(zhí)行政策，毕竟(jìng)即(jí)使是芯片(piàn)这(zhè)么最高科(kē)技(jì)的领域(yù)，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消(xiāo)费电子(zi)产品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等，没有(yǒu)需求的拉动，产业的发展就缺(quē)乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利(lì)

　　另外，最近政(zhèng)策(cè)讨论的一个重点是(shì)人，作为投资生(shēng)产拉(lā)动核心(xīn)的企业(yè)家、作为人力资源(yuán)重点的人才、承载民族未来的新(xīn)生人口、需要关(guān)注的老龄人口。当前中国的(de)发展逐渐从资本(běn)和劳动要(yào)素拉(lā)动转向人力资源(yuán)拉(lā)动，技术创新成为能(néng)否突破内外部约束的(de)关键(jiàn)。技术创新能(néng)力取(qǔ)决于制度保障下的(de)主观能动性，在经历了过去几年(nián)的非(fēi)常态之后，在内外(wài)部不确定性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体充满(mǎn)信心、充满主观能(néng)动性，是政(zhèng)策的重心。以人(rén)工(gōng)智能为代表的数字经济大发展，有可能(néng)能够帮(bāng)助我们适(shì)当缩(suō)小国际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度理(lǐ)解(jiě)人工智能(néng)和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之后的投(tóu)资路(lù)径(jìng)

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政(zhèng)策力(lì)度和(hé)效果有多大、盈(yíng)利能否实(shí)质性的反弹、经济复苏(sū)的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底(dǐ)有多(duō)大、美联储(chǔ)到底下(xià)一步面(miàn)临的是什(shén)么(me)样的经济形势等，投(tóu)资者希(xī)望渐(jiàn)次判断上述一系列的重要问题的程度，并据此(cǐ)进(jìn)行布局。

　　从(cóng)这个意义上讲，5月交易(yì)机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段。投资者(zhě)需(xū)要(yào)多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容”，这是我(wǒ)们从巴菲特历(lì)次股(gǔ)东大会上(shàng)看到价(jià)值(zhí)投资者(zhě)很重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂(zàn)时(shí)的，随(suí)着事实(shí)的(de)清晰，投(tóu)资路径也将(jiāng)会(huì)非常明确。这个路径，我(wǒ)们从产(chǎn)业视(shì)角做了一下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而(ér)言：投(tóu)资(zī)的上限(xiàn)是产业现代化，科技自(zì)主(zhǔ)可用(yòng)，数字化、高端(duān)化与智能化是明确的诗与远方(fāng)，需(xū)要进行战略布局。投资的下(xià)限是避免系统性的(de)风险，在现代化的产(chǎn)业转型中，当(dāng)前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不上历史(shǐ)步伐(fá)的产业(yè)是不能(néng)进行战略(lüè)布局的。投资的(de)中间(jiān)状态(tài)是(shì)周期与消费(fèi)行业，是战术(shù)性的布(bù)局(jú)。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博(bó)士，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家，投委会委(wěi)员(yuán)兼秘书长，宏观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经(jīng)济学博士，清(qīng)华大学管理(lǐ)科学(xué)与工程博士后。学术(shù)研究与教学以及(jí)宏观经济(jì)走(zǒu)势(shì)、金融产品分析等实务领域(yù)经验丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致力于在周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的框架(jià)内运用财政的视角解构宏观经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济看作一份(fèn)资产(chǎn)，通过资本(běn)资产(chǎn)定价的(de)方式来确定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职博(bó)时(shí)基金，负(fù)责宏观策略、宏观政策(cè)、大类资产配置与择(zé)时(shí)研(yán)究(jiū)。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大学经济学硕士(shì)、博(bó)士(shì)，中(zhōng)国社(shè)科院经济(jì)学博士后，学术论文(wén)多发表于国际SSCI英文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 祈使句例子英语，祈使句例子10个