文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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