金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。

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