来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价复活的作者是谁，复活的作者是谁跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7复活的作者是谁，复活的作者是谁.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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