私募基金(jīn)运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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