来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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