金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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