事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道(dà人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟o)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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