私募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规(guī)模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)镇关西是谁，镇关西是谁打死的r: #ff0000; line-height: 24px;'>镇关西是谁，镇关西是谁打死的线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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