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　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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