金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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