来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēn珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？g)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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