4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)八千米多少公里致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101八千米多少公里.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经八千米多少公里(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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