城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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