金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家(ji小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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