4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。<碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗/p>

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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