文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

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　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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