4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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