金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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