金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持四大灵猴的兵器叫什么名字(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，四大灵猴的兵器叫什么名字反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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