原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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