文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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