近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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