近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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