金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuà在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动i)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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