来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季(jì)度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度(dù)时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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