4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政<黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑strong>：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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