一、“中特估”投资范式之(zhī)一：低(dī)估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营商PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经(jīng)历年初以来的大幅上涨后，当前(qián)这些(xiē)板块估(gū)值仍处于历史平均(jūn)水平附近(jìn)。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息(xī)率显著高(gā天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物o)于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策的(de)持续支(zhī)撑和催化

　　政策持(chí)续支撑和(hé)催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带(dài)一(yī)路”：在(zài)“一(yī)带一(yī)路”十(shí)周年之(zhī)际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄(é)深化(huà)合作联合声明、中巴(bā)联(lián)合(hé)声明等，以及后续5月召开(kāi)在即(jí)的(de)第三(sān)届“一带一路”国际合作高峰(fēng)论坛，“一带(dài)一路(lù)”相(xiāng)关利(lì)好(hǎo)不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来(lái)，数字经济(jì)上升为国家战略，相关政策密集出台。今年国(guó)务院改组又新(xīn)设国家数据局。运(yùn)营商作为(wèi)“数字经济”的基(jī)础设(shè)施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修(xiū)复(fù)预期

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人(rén)民币升值的(de)全年宏观主线驱动盈(yíng)利能(néng)力修复，带动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作为原(yuán)材料高度依赖海外(wài)供应、同时下游需求(qiú)基(jī)本集中在(zài)国内市(shì)场的方向之一，将充分受益于(yú)人(rén)民币(bì)升值的宏观趋(qū)势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领(lǐng)域(yù)需(xū)求预(yù)期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业链尤(yóu)其(qí)是(shì)行(xíng)业(yè)龙头盈利已在修复。

　　四(sì)、沿(yán)着三条投(tóu)资范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作为国(guó)家重点支(zhī)持的战略(lüè)性产业之一，近年(nián)来经历(lì)了行业(yè)调整和产能过剩(shèng)的困(kùn)境，但近期板块景(jǐng)气(qì)已(yǐ)在(zài)改(gǎi)善：一方面，随着全球航(háng)运(yùn)市场(chǎng)需求(qiú)正在增(zēng)长，带来包括化(huà)学品船与成品油轮船(chuán)的订单大(dà)幅提升(shēng)。另一(yī)方面(miàn)，国企改革推动造船企业重组整(zhěng)合和产能优化之下(xià)，国内船(chuán)舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整和(hé)产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物strong>五(wǔ)一(yī)期间各项(xiàng)数据恢复良好(hǎo)。业(yè)绩确(què)定性强，承诺高分红(hóng)，类债属性(xìng)突出。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健性凸(tū)显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高(gāo)速(sù)公路及(jí)铁路板块上市公司更加(jiā)注(zhù)重投资人回报，多家公司发布(bù)股东回报计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比例以及(jí)承诺未(wèi)来(lái)几年高分红水平，给投资人带来确定性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经(jīng)济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估值也具备(bèi)修复空间(jiān)。2023年(nián)以来，信贷需(xū)求连(lián)续三个月(yuè)超预期回暖(nuǎn)，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下，后续信(xìn)贷、社融(róng)仍有望平稳增长。此外，作为(wèi)业绩稳定且高分红(hóng)的板(bǎn)块，当前银行(xíng)PB估(gū)值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置(zhì)，修(xiū)复(fù)空间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略(lüè)