文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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