私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式f0000; line-height: 24px;'>齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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