金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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