公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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