事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)4斤是多少克，0.4斤是多少克续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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