金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰span>

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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